中金发布研报称，维持（01548）2025年和2026年盈利预测不变，维持跑赢行业评级，但由于近期医药板块估值中枢上移，该行上调目标价22.2%至21.50港元（基于DCF估值法），较当前股价有21.3%的上行空间。
中金主要观点如下：
1H25业绩符合该行预期
公司公布1H25业绩：收入5.19亿美元，同比+81.9%，该行测算剔除礼新相关一次性预付款后双位数增长；毛利润3.21亿美元，对应毛利率61.8%，经调整净利润1.78亿美元，对应净利率34.3%，盈利能力明显提高，除礼新预付款影响外，也受益于产能利用率持续提升、规模效应和高端产品结构升级；归母净亏损0.25亿美元，同比大幅收窄，亏损主要受联营公司传奇生物投资亏损1.94亿美元拖累，剔除该影响后实现利润1.69亿美元。业绩符合该行及市场预期。
生命科学业务保持稳健增长，强化全球布局与市场地位
1H25，生命科学服务与产品板块实现收入2.5亿美元，同比+11.3%，增长主要由蛋白业务（增速达52%）、基因编辑平台和AI相关研发需求拉动；经调整毛利率51.0%，环比2H25的50.6%有所提升，该行判断主要因平台和自动化升级以及运营效率提升；经调整经营利润为0.46亿美元，同比略有下滑，主要因公司为打造中长期竞争力，增加销售费用和研发费用。
CDMO（蓬勃生物）延续复苏态势，礼新大额许可收入落地
1H25，CDMO收入达2.5亿美元，同比+511.1%，其中礼新相关一次性预付款已确认并收到付款2.14亿美元，剔除后增速为双位数，主营业务延续复苏态势，主要受益于生物药GMP订单顺利完成以及病毒载体业务的全球扩张。截至1H25，蓬勃生物拥有16项外许可资产（其中4项进入临床阶段），公司预计2025年底至2026年初有望实现CD3
VHH授权交易等里程碑。
工业合成生物学（百思杰）坚持产品创新，研发投入影响短期盈利能力
1H25，工业合成生物学收入0.39亿美元，同比+8.4%，增长来源于酶产品市场份额提升以及头部客户合作加深。经调整经营亏损为58万美元，同比环比均转亏主要因研发投入增多。公司创新合成生物学产品甜蛋白已获FDA
GRAS认定，公司预计商业化生产设施2026年中正式投产。
风险提示：研发风险，需求不及预期，产能利用率不及预期，政策波动，地缘政治。
