申万宏源：维持阅文集团“买入”评级 《诡秘之主》与《王者荣耀》联动上线

　　发布研报称，对（00772）维持“买入”评级。考虑到公司IP业务进展积极，该行上调2025至2027年调整后归母净利润为13.76亿元、14.95亿元及17.02亿元人民币（原预测为12.8亿元、14.16亿元及15.56亿元人民币）。

　　报告指，短期方面，阅文下半年IP项目更丰富。1）流水分成形式的授权游戏三七互娱《斗罗大陆：猎魂世界》7月10日已上线。后续储备腾讯《异人之下》，已有版号。2）与《王者荣耀》8月14日达成国创内容战略合作计划，“与更多IP角色相遇峡谷”；与《诡秘之主》的联动“皮肤”（角色外观的装饰）已上线，联动专属周边已经在阅文好物官方旗舰店、王者荣耀官方商城陆续开售，这是王者荣耀新皮肤上线时，同步推出周边数量最多、丰富度更高的一次。3）新丽传媒影视项目陆续上线。4）起点IP《凡人修仙传》改编的动画及真人电视剧暑期火爆，可视化成功将有效扩大IP影响力，阅文进行更多授权衍生变现。

　　根据公司财报，阅文在线业务今年上半年收入19.9亿元人民币，同比增长2%。其中自有产品+腾讯渠道付费收入同比增长3%，MPU为920万（同比增长4.5%），毛利率同比稳定，为50%。IP商业化+网文出海成为长期看点。