卓胜微（300782.SZ）交出了史上最惨淡的半年成绩单。
财报数据显示，2025年上半年卓胜微净亏损1.47亿元，这是自2019年上市以来首次出现半年度亏损。季度层面，这也是公司连续第三个季度亏损，且亏损额逐季环比扩大。
这也意味着，卓胜微自2020年开始的由Fabless（无晶圆厂）模式向Fab-lite（轻晶圆厂）模式的转型，正在遭遇前所未有的挑战。
手机市场复苏中止，射频前端行业承压
卓胜微的产品90%以上的下游应用为智能手机（其余少量用于物联网、汽车电子等），手机出货量直接决定其需求基本面。2024年，全球与中国手机市场曾迎来短暂喘息——全球出货量同比增长6.4%，中国市场增长4%，结束了连续3年的下滑趋势，当时市场普遍预期复苏将延续。
但2025年上半年，这一预期被彻底打破：全球手机出货量仅同比微增 0.5%，复苏动能近乎枯竭；中国市场上半年出货量同比下降3.9%，其中6月单月同比大跌 9.3%，创下2024年以来单月更大跌幅。
长期跟踪手机产业链的分析师张爱华在接受界面新闻采访时指出：“当前手机市场的核心矛盾是‘创新乏力’—— 近两年到未来三年，手机行业的创新焦点完全集中在 AI 功能（如端侧 AI 大模型、AI 影像），而射频前端作为承载通信功能的‘基础器件’，技术路线已趋于成熟，既没有新的功能需求催生增量，也没有颠覆性技术带动单价提升。当行业从‘增量竞争’转向‘存量博弈’，价格战和份额争夺就成了必然。”
毛利率崩塌
卓胜微上半年营收17.04亿元，同比下滑25.42%，同期扣除非经常性损益后亏损达到1.51亿元。这是公司上市6年首次出现半年度亏损，2024年同期公司仍实现扣除非经常性损益后净利润3.54亿元，业绩反差堪称 “断崖式下跌”。
其中，二季度单季亏损幅度进一步加大，扣除非经常性损益后卓胜微亏损扩大至9697万元，创单季度亏损历史新高。
尽管2025年上半年卓胜微已经通过压缩各项费用来实现“节流”，但仍难掩亏损。其中，公司主要费用支出项目为研发费用，2025年上半年研发费用为4.07亿元，相比上年同期4.93亿元下降17.4%。
毛利率持续下滑是卓胜微盈利崩塌的核心推手。
历史上看，卓胜微毛利率曾长期维持在45%以上的“高毛利率俱乐部”，在2021年峰值接近60%，是射频前端国产替代浪潮中的利润标杆。但从2022年开始，公司毛利率进入下滑趋势，2023年二季度后加速下滑，到2025年第二季度已经降至26.95%，距离历史高点有20个点以上的差距。
半导体分析师李利国对界面新闻记者表示，“一般来看，30%毛利率是半导体行业盈利分水岭，也是安全线，半导体是技术密集型行业，半导体设计企业要维持竞争力，一般需要20%左右的研发费用率。毛利率低于30%的情况下，半导体公司盈利难度很大，即使勉强有盈利，通常也是削减研发费用的结果，而这会损害公司未来的产品竞争力。”
折旧压力压垮毛利率
卓胜微对毛利率下滑给出的解释是“市场竞争与折旧金额增加的多重影响”。
在收入端，存量市场环境下销量难有起色。价格方面，公司在2025年半年报投资者交流会时透露“有部分老产品降价”。
“2025年上半年，行业里已经传出包括湖州见闻录、武汉光矩等多家中小射频公司‘爆雷’的消息，有的现金流断裂，有的暂停新项目，但价格战丝毫没有停下的迹象。”某射频前端公司销售总监吴庆磊告诉界面新闻，“2022年以前，有大批创业公司拿到了钱，这些公司为了融资需要做大收入，而降价是做大收入的最快路径，这就打破了行业原有的价格体系。”
如果说行业寒冬是外部诱因，那么卓胜微 2020 年启动的 “Fab-lite 转型” 则是导致其当前困境的内部核心矛盾。为了摆脱对外部晶圆代工厂的依赖、完善滤波器等关键器件的国产化布局，公司选择了一条“重资产路线，但在行业下行期，这一战略风险被急剧放大。
在半导体行业中，“Fabless 模式”（设计公司 + 外部代工）的核心优势是 “轻资产、高周转”，无需承担晶圆厂建设和设备折旧的固定成本，适合行业上行期快速扩张；而 “Fab-lite 模式” 则是 “半自主生产”——设计公司自建部分产能（通常是工艺成熟、需求稳定的环节），同时保留外部代工，旨在平衡成本控制与供应链安全。
2020年，卓胜微与无锡蠡园经济开发区签署合作协议，投资8亿元建设半导体产业化生产基地，旨在完善射频滤波器及模组的国产化布局。这标志着公司战略由Fabless模式向Fab-lite模式转型。该项目后被命名为无锡芯卓湖光半导体有限公司（以下简称“无锡芯卓”），累计投资额近83亿元，超过初始计划的10倍。
卓胜微原计划通过自建产能，实现射频滤波器、模组的自主生产，降低对代工厂的依赖，并通过规模效应降低生产成本。但现实与预期出现巨大偏差：卓胜微从 2022 年开始逐步开始“转固”（即固定资产达到可使用状态，开始计提折旧），而此时恰逢手机市场复苏中止、射频前端行业进入下行周期 —— 产能释放的节奏与行业需求的下滑形成 “错配”，原本期望的 “成本优势” 反而变成了 “刚性成本负担”。
2025年上半年，卓胜微固定资产折旧、油气资产折耗、生产商生物资产折旧金额为3.22亿元，相比上年同期的2.9亿元有所增加。叠加收入下滑，对应的公司毛利率变化约为-6.2个百分点。而公司2025年上半年，毛利率整体同比变化为-9.44个百分点。
因此，重资产投入之下，折旧的相对刚性和收入下降共同构成了毛利率下滑的主要原因。
更致命的是，卓胜微的产能仍未完全释放。截至6月30日，卓胜微在建工程合计28.65亿元，仍处于高位。 这意味着，未来几年公司折旧金额仍将维持在高位，而若手机市场需求持续疲软，收入端难以回暖，折旧对毛利率的拖累还将持续。
运营危机：存货周转天数民用模拟半导体 “垫底”
与此同时，卓胜微周转状况也不容乐观。
上半年，公司应收账款周转天数为63.68天，相比上年同期拉长23.71天，增幅接近 60%。这一变化背后，是下游手机厂商的付款能力下降—— 受手机出货量下滑影响，手机厂商自身现金流压力加大，对上游供应商的付款周期普遍延长，导致卓胜微的资金回笼速度变慢，增加了现金流负担。
存货的问题比应收账款更为严峻，卓胜微在营收下滑的情况下，存货逆势增加。
截至6月30日，卓胜微存货高达27.57亿元，上年同期仅为25.98亿元，导致公司存货周转天数增加至391.3天，相比上年同期增加了112.92天。这反映出公司产品 “产销错配” 严重——生产端未能及时根据需求下滑调整产能，导致库存积压，目前的存货需要超过1年时间才能消化完毕。
申万模拟半导体行业目前有34家公司，卓胜微存货周转天数高居第三，排名前两位的臻镭科技（688270.SH）和芯动联科（688582.SH）都是以军工业务为主。军工产品的交付周期长、定制化程度高，存货周转天数本就高于民用领域。这也意味着，在以民用业务为主的的模拟半导体公司中，卓胜微的存货周转水平最差。
存货积压不仅占用大量资金，还存在减值风险。上半年，卓胜微存货跌价准备的计提高达2.13亿元。
卓胜微 2025 年上半年的 “首亏” 财报，本质上是 “行业周期下行” 与 “战略转型阵痛” 的叠加结果：手机市场复苏中止导致需求萎缩，射频前端行业内卷加剧引发价格战，而 Fab-lite 转型带来的重资产折旧压力，又在收入下滑期放大了成本负担，最终导致盈利崩塌与运营恶化。
这些问题的解决都需要时间——手机市场复苏尚无明确时间表，新品研发和市场验证需要1-2年周期，而存货消化和产能优化也依赖行业需求回暖。对于这家曾经的 “射频国产替代龙头” 而言，下半年乃至未来1-2年，仍将是充满挑战的 “渡劫期”。
