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文｜肖斐斐 胡家俊 彭博
金融数据前瞻来看，信贷端，6月半年末时点对公短贷集中上量后，7月贷款小月的季节性特征或仍将明显； *** 债端，上年低基数叠加政策指引三季度进一步提速发力， *** 债的驱动作用或进一步强化。综合看，7月社融增速有望继续提升至9%左右。展望而言，8月季中缴税小月，叠加政治局“适度宽松的货币政策”要“落实落细”的指引，资金面或延续合理充裕。考虑到上年同期 *** 债券发行步入高基数阶段，年内后续月份社融增速或小幅回落。
▍利率跟踪：资金利率宽松延续，国债利率波动上行。
1）7月政策利率按兵不动。5月降准降息落地后，7月政策利率保持不变，政治局会议重申“适度宽松的货币政策”并强调要“落实落细”下，短期存量政策或为重心。
2）流动性边际趋松延续。7月D平均利率1.52%，环比回落6bps，一年期国股同业存单平均利率1.63%，环比回落5bps。央行基础货币投放充分呵护市场，有效对冲了7月税期等因素扰动。
3）7月国债利率小幅震荡上行。7月10Y国债利率小幅回升6bps至1.70%，下半月基建加码与“反内卷”等因素驱动股票与商品走强，一定程度压制债市从而导致利率上行调整，下阶段可关注中美谈判与增值税新规影响。
4）贷款基准利率稳定，部分中小银行存款利率仍有调降动作。5月1年期和3年期LPR均同步OMO利率下调10bps，同时新一轮存款挂牌利率调降落地。不过，6、7月部分中小行仍有存款利率调整动作，主要是部分区域行的滞后跟随调整或再度调整。
▍流动性跟踪：投放精准，合理充裕。
1）公开市场合理充裕，持续呵护资金面。7月，央行通过MLF净投放中长期资金1000亿元，开展买断式逆回购8000亿元（3M）/6000亿元（6M），有效对冲到期7000亿元（3M）/5000亿元（6M）；通过OMO净投放1880亿元，国库定存净回笼200亿元，结合SLF、PSL及其他结构性货币政策工具操作，央行合计净投放流动性近2365亿元，持续呵护资金面合理充裕。
2）7月 *** 债发行保持高位。7月 *** 债净发行规模初步统计约1.3万亿元，高于上年同期6881亿元的水平，同比多增或超6000亿元。在 7月30日中央政治局会议“加快 *** 债券发行使用”要求下，地方债尤其是专项债发行量保持较高水平，我们判断这也是央行流动性投放的重要考量因素。
▍信用跟踪：信贷小月的季节性特征明显。
1）贷款：季节性回落。6月半年末时点对公短贷的集中上量后，7月贷款小月的季节性特征或仍将明显，我们预计今年7月信贷增长保持平淡。结合近年7月信贷投放情况，我们预计今年7月人民币信贷口径贷款或未有显著新增（上年同期为2200亿元）。
2） *** 债：持续驱动社融增量。从Wind统计数据看，2025年7月包括国债和地方债在内的 *** 债券净发行约1.25万亿元，高于上年同期的6220亿元，延续一季度以来的发力节奏。我们判断，7月社融口径 *** 债券净融资额约1.3万亿元（上年同期6881亿元），当前 *** 债券是增量社融的主要驱动。
3）社融：余额增速有望继续提升。 *** 债提速发力下，我们预计2025年7月社融余额增速有望进一步提升至9.0%左右，对应增量社融规模在1.3万亿元左右，但考虑到上年同期 *** 债券发行步入高基数阶段，年内后续月份社融增速或小幅回落。
▍金融市场格局前瞻：资金维持充裕，信用投放稳健。
1）资金市场：有望延续合理充裕。近年经验看，8月季中月叠加缴税小月，利率中枢通常延续7月走势，结合政治局会议“适度宽松的货币政策”要“落实落细”的表述，料当局将更聚焦存量政策并细化执行，持续呵护市场流动性合理充裕。
2）信用环境：投放平稳，同期基数走高。8月为季中月，历史数据看并非信贷投放大月，但相较7月信贷增量有望季节性回升，我们预计全月信贷投放与上年同期相当（上年同期9000亿元）。社融方面，政治局会议“加快 *** 债券发行使用”指引， *** 债券发行强度有望延续，但考虑到上年同期 *** 债券发行步入高基数阶段（2024年8-12月 *** 债月均净发行达1.5万亿元），我们预计年内后续月份社融增速或小幅回落。
▍风险因素：
宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；区域经济景气不及预期；各公司战略推进不及预期。
▍投资策略：业绩企稳修复，板块上行空间打开。
金融数据前瞻来看，信贷端，6月半年末时点对公短贷集中上量后，我们预计7月贷款小月的季节性特征或仍将明显； *** 债端，上年低基数叠加政策指引三季度进一步提速发力， *** 债的驱动作用或进一步强化。综合看，我们预计7月社融增速有望继续提升至9%左右。展望而言，8月季中缴税小月叠加政治局“适度宽松的货币政策”要“落实落细”的指引，资金面或延续合理充裕。考虑到上年同期 *** 债券发行步入高基数阶段，年内后续月份社融增速或小幅回落。板块投资方面，上周银行板块表现平稳，资金波动和风格影响已经告一段落。上市银行预增公告显示，银行二季度基本面指标稳定，盈利增速低位恢复，全年预计仍有上行空间。投资逻辑看，银行板块中期走势仍受重估净资产逻辑牵引，配置型资金的配置需求空间犹存，预计板块绝对收益行情继续演绎。个股方面，交易型资金可重点关注低估值品种，配置型资金则延续贝塔品种。
本文节选自研究部已于2025年8月7日发布的《银行业8月金融市场观察—季节性特征明显》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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