中粮期货研究中心
一、政策面
5月末开始，行业开始出现产能调控传言；6月11日，中央冻品收储1万吨，由于未触及预警线，收储整体超出市场预期；7月初中央财经委定调反内卷；7月23日，农业农村部召开推动生猪产业高质量发展座谈会；7月24日，《价格法》修正草案征求意见稿发布；7月30日，政治局会议，市场解读“反内卷”有所降温；8月5日，七部委联合印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》；8月7日，人民日报发文《扩内需与反“内卷”要双向发力》，求是网发文《整治“内卷式”竞争，为何是当务之急？》
2023年10月开始至今，物价指数整体下行，I几乎持续下行，CPI走势也偏弱，企业利润下滑，投资者对于资产价格预期偏弱，消费者对未来收入存在忧虑，抑制了整体的宏观需求。在这样的背景下，站在宏观调控的角度来看，物价下行的趋势需要得到扭转，政策的核心目标不在于企业的盈利情况，而直接指向价格。为什么官方三番五次开会强调这个事情，因为这个事情必须落实到位。供给侧调节是需求侧调节的大前提，需求侧调节有效的前提在于需求政策不会反作用于供给的增强。后市有很大的概率会有增量的需求侧政策出现，如果供给侧调节未达到预期效果，后市大概率政策会继续加强。
二、基本面
基础供应：7月集团企业计划完成相对一般。据涌益咨询统计，7月集团企业出栏2319万头，计划完成度97.11%。8月计划增量6.60%，与前期预期计划出栏相比不降反增。体重方面，7月行业出栏体重整体下调，后市仍有进一步的下调空间。从前置新生仔猪数来看，9月开始预计出栏压力开始逐步体现，4季度出栏压力预计体现更加明显。更长期来看，市场预期政策目标计划将能繁母猪调至3950万头左右，关注后市市场执行情况。
基础需求：8月季节性来看，消费整体平稳；9月份中秋国庆消费有支撑，9月消费通常环比8月有明显转好；10月双节消费过后，消费回归常态，回归常态后到12月之前会延续年内缓增的趋势，12月-1月消费环比大增。
节奏变化：7月以来，受到反内卷政策的影响，集团企业出栏均重继续调降。同时，散户出栏均重小幅增长，体现了前期压栏增重的效果，这里的增长不是主动增重的结果，但也能反映目前行业降重的效果不理想。目前来看，7月散户出栏量一般，出栏均重没有下降，栏舍利用率降幅偏慢。二次育肥7月份整体有利润，但目前开始进入亏损。有利润说明整体销售整体有保障，进入亏损说明行业开始陷入压力，关注本轮压力释放情况。
三
未来展望
现货市场：行政层面推动压力消化，价格预计持续底部徘徊消化压力
上期月度策略会观点：7月初现货价格大概率阶段性高点，3季度现货价格再反弹一次的概率较大，4季度初期下行压力偏大，价格可能会突破前低。本期来看，基于政策面因素的，观点做出小幅调整：尽管目前的全国均价跌破了14元/kg，并且从数据层面上看似乎后期仍有供应压力。但我们认为在整体供应压力消化的背景下，现货价格进一步下跌的空间也不大，如果短期现货价格进一步承压，后期收储的可能性也会增大。未来一段时间预计猪价将以14元/kg为中枢震荡，直到压力释放完成。如果再向长期展望，目前的猪价大概率是中长期猪价的底部区间，上涨的时点取决于供应压力消化的进度，以及“反内卷”政策是否继续升级，上涨的高度取决于财政支持力度和货币的宽松程度。
期货市场：反内卷背景下，预计底部空间有限，盘面期限结构发生扭转。
在反内卷的宏观背景下，我们认为需要调整传统的基本面分析框架。基本面的框架在于，猪价的上涨要基于当前看到的产能的去化，要经历完整一个“养殖利润—母猪增加—产能过剩—养殖亏损—产能去化”的链条调节，是一个顺周期、硬着陆的方式，由竞争带动产能去化。而目前的政策基调恰恰是反竞争的基调，政策端的意图在于逆周期、软着陆。建议投资者一方面要关注市场，另一方面要对政策面给予足够的重视，不要逆政策面而行。
政策面环境改变后，对于生猪市场有两个改变。之一，不要期待猪价的大幅下跌；第二，盘面的期限结构发生了改变。大的逻辑是一个偏长期的反套逻辑，以远端多配为主，近端可以考虑逢高做保护，不过度悲观。
