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来源：天风研究
根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1）Deepseek突破与开源引领的科技AI+，2）消费股的估值修复和消费分层逐步复苏，3）低估红利继续崛起。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI产业趋势的进展又取决于AI应用端和消费端的突破。消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，重视恒生互联网。
市场思考：当前全A估值分布运动情况与历次牛市的对比
估值变异系数可以用来衡量个股的估值分布情况，在行情出现普涨时个股的估值分化程度会减小，换而言之，在牛市中市场是“投票机”，而在熊市中市场则是“称重机”。在A股动静框架之静态指标中，我们有市场配置指标——估值（PE）变异系数来跟踪全市场个股估值的分布情况。本章则采用PB视角切入，并且针对14年至今的3轮牛市的演绎调整具体展开。
1）动态视角下，2024年9月至今市场低估值个股比例呈现持续下降趋势，表现为全AP/B分布曲线高点不断向右下方移动（时点分别为2024/9/19、2024/10/8、2024/12/12、2025/3/18、2025/8/20）。
1.1）这一运动特点与14-15年的牛市更加相似。风格演绎方面，行情前期（14年10月-15年1月）低估值指数表现占优，金融、稳定领涨，而中后期（15年1月-15年6月）高估值指数大幅跑赢，成长领跑。
1.2）16-17年牛市为消化15年牛市后遗症的结构牛，分布曲线高点向左上方运动，19-21年牛市持续时间长，中间有19M4-20M1，20M7-21M2两个阶段曲线高点也向上方运动，出现“折返跑”特征。
2）静态视角下，当前时间节点估值分布与历史时间点对比还不极端，分布的离散度与20-21年的离散更高点21年12月接近，但还低于2015年1月。
国内：7月财政收支均回升，土地成交小幅转冷
1）7月财政收入累计同比回正，当月同比回升转正，税收收入同比回升，非税收入同比继续回落，财政支出同比回升。7月全国 *** 性基金收入、国有土地使用权出让收入同比回落，全国 *** 性基金支出同比回落。2）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落。3）工业生产腾落指数回升，从分项上看，纯碱、甲醇、山东地炼、涤纶长丝、轮胎回升，唐山高炉持平。4）国内政策跟踪：总理李强主持召开国务院第九次全体会议；国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍阅兵准备工作有关情况；李强主持召开国务院常务会议。
国际：鲍威尔发言加大市场押注降息概率
1）俄乌冲突跟踪：“特泽会”结束，特朗普称开始计划俄乌领导人双边会晤；特朗普称已与普京通话，开始安排普京与泽连斯基的会晤；普京表示俄美关系出现曙光，期待与华盛顿全面恢复关系。2）中东冲突跟踪：联合国秘书长谴责以色列批准“E1区”定居点建设计划；内塔尼亚胡批准接管加沙城计划，以方将重启谈判；哈马斯称已同意加沙地带停火提议。3）鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上发言“放鸽”，市场加大押注9月降息的力度。截至2025/8/23，美联储2025年9月降息25基点的概率为75%，维持现有利率的概率为25%。
行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网
根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1）Deepseek突破与开源引领的科技AI+，2）消费股的估值修复和消费分层逐步复苏，3）低估红利继续崛起。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI产业趋势的进展又取决于AI应用端和消费端的突破。消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，重视恒生互联网。
风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
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